近日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2014年1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，较12月回落。

　　受新订单、采购量以及原材料购进价格指数拖累，1月PMI降至50.5%

　　1月官方PMI为50.5%，前值为51.0%，与市场预期基本一致。此前公布的1月汇丰PMI初值回落已经预示官方PMI继续下跌。1月PMI的回落主因在季节性因素，春节假期对企业，特别是民营中小企业生产的影响较大。微观层面上，大、中以及小型企业PMI全面回落。1月大型企业PMI环比下降0.6个百分点至51.4%；中型企业PMI继续处于荣枯线下方，1月值为49.5%，跌幅为0.4个百分点；小型企业PMI下滑至47.1%，下降0.6个百分点，连续七个月下滑。代表中小制造业企业景气度的1月汇丰PMI终值下滑至荣枯线之下，为49.5%，与上述中小企业PMI趋势一致。除原材料库存指数外，构成制造业PMI的其他四个分类指数均下降。更详细的分项指数方面，1月新订单指数为50.9%，环比下降1.1个百分点；采购量指数下降至51.0%，环比下降1.7个百分点；主要原材料购进价格指数下降3.4个百分点至49.2%；三者共同拖累PMI回落。

　　新订单指数下滑至50.9%，新出口订单下滑至49.3%

　　1月新订单指数以及出口订单延续颓势，但其中内涵与12月不同。12月新订单指数的下滑带动了采购等指数的下滑，新订单下降的主因是出口订单大幅下降，内贸订单并没有衰减的迹象，因此说12月PMI的下降是由于西方节日需求衰减导致的。到了1月，新出口订单虽然继续下滑，但下滑的幅度有所减少，加上我国春节假期导致实际工作日的减少，我们认为新出口订单较平稳。新订单下滑的主因在内需。表征内需的指标从12月的2.2大幅下滑至1月的1.6。内需下降的另一个证据在于进口指数的下降。进口指数下降至48.2%，表明内部需求较弱。我们认为，1月内需下滑属于季节性回落，制造业属于劳动密集型产业，其中主要劳动力为跨省务工人员，因此春节假期使企业提前放假，导致订单签订、采购以及生产均受到影响。

　　强势美元继续打压大宗商品价格，购进指数如期回落至49.2%

　　在上个月的PMI报告中，我们在解释原材料购进指数与大宗商品价格走势不一致时提到，由于美联储退出QE时间出乎市场预料，企业在错误时间高价购进大宗商品，使12月购进价格指数偏高。1月大宗商品价格走势则符合市场预期，在美联储持续缩减QE压力下，美元汇率走强，大宗商品价格承压，导致以美元计价的大宗商品价格持续走低。

　　在商品市场上，尽管CRB现货综合指数与12月基本持平，但工业原料指数从532.74下滑至524.03，金属指数从936.83下降至914.47。而南华期货的相对应指数均处于下行阶段。据此，我们认为，大宗商品价格的如期下滑导致1月原材料购进价格指数下降。

　　产成品库存回升至46.5%，原材料库存回升至47.8%

　　库存方面，原材料以及产成品库存均有所回升。具体来看，产成品库存指数环比回升0.3个百分点，原材料库存指数环比回升0.2个百分点，两者继续均处于荣枯线下，表明社会去库存仍在继续。另外，采购量指数环比下降1.7个百分点至51.0%，连续两个月下滑，与新订单指数走势一致。从采购量指数来看，由于假期因素影响，企业采购量有所减少，但结合企业经营活动预期回升，原材料以及产成品库存指数回升显示企业存在主动补库存迹象。

　　PMI因春节回落，经济运行继续偏弱

　　综上所述，1月PMI回落符合市场预期，回落的主要原因在于制造业企业提前放假对订单、生产等环节产生负面影响，导致PMI中的生产、新订单以及采购指数下滑。指数也传递了一些积极因素，如新出口订单企稳；购进价格下降有利于企业降低生产成本；企业经营活动预期回升，带动企业主动补库存，原材料以及产成品库存指数均有所回升。尽管1月PMI中透露出正负两方面的因素，但考虑到物价以及央行对信贷投放的限制，我们仍认为经济运行依旧偏弱。展望2月，历史数据显示外部需求开始启动，考虑到发达经济体复苏势头较好，新出口订单以及新订单均受支持，PMI或有回升，但受制与春节的翘尾因素以及新兴经济体资金流出的负面影响，PMI回升幅度有限。